2025年第三季度，“蔚小理”三家头部新势力的财务表现呈现显著分化。小鹏营收同比增长101.8%至203.8亿元，毛利率首次突破20%大关；蔚来营收创217.9亿元历史新高，但净亏损高达34.8亿元；理想则在保持274亿元营收规模领先的同时，结束了连续11个季度的盈利纪录，转为亏损6.24亿元。

然而令人意想不到的是，营收与销量创历史新高的小鹏在财报发布后，市值于次日蒸发了200亿元。而理想汽车公布三年来首次季度亏损的业绩时，其美股股价却出现了小幅上涨。

销量冠军亏损收窄却市值蒸发，营收下滑者股价竟意外抬头，资本市场的定价逻辑一时让人摸不着头脑，今天就让我们来探究一下这背后的深层原因！

财报分化

蔚来、小鹏、理想这三家创立均超过十年的企业，其业绩表现不仅是中国新能源汽车产业的阶段性成果，更是衡量市场成熟度与竞争强度的关键标尺。

从交付量来看，小鹏以11.6万辆的单季度交付量领跑，这已是其连续多月交付量持续向上的表现。蔚来则在乐道L90发布后，销量处于大幅上涨态势，早在2025年8月就在月度销量上完成了对理想的反超。理想汽车虽然在2024年断档领先，但进入2025年后市场表现急速俯冲，与蔚来的季度交付量差距已缩小到约6000辆。

在营收方面，理想汽车虽然销量下滑，但273.6亿元的季度营收仍比蔚来和小鹏高出四分之一以上。然而，这种领先可能很快结束，根据四季度指引，蔚来营收预计将达到330亿元，而理想的同期最高指引也不到300亿元。

毛利率的变化则更为微妙，小鹏汽车因获得大众汽车集团支付的23亿元技术服务费，第三季度毛利率达到20.1%，但实际上其汽车业务毛利率仅为13.1%，在三家中垫底。蔚来的情况恰恰相反，13.9%的综合毛利率被其他业务拉低，其卖车业务的毛利率已达到14.7%，创近三年新高。理想的汽车业务毛利率在第三季度大幅下降5.4个百分点至15.5%，但仍为三家最高。

在盈利表现上，“高毛利率”让小鹏第三季度的净亏损收窄至3.8亿元，为三家最少。蔚来的亏损额则比另外两家加起来的三倍还要多，理想汽车以6.2亿元的季度亏损位居中间。同时，这一局面亦让蔚小理重新回到了全面亏损的时代。

盈利宣言是否可信？

令人意外的是，面对全面亏损的局面，三家公司却都表示有信心在第四季度实现净利润转正。其中小鹏的信心来自其亏损已缩减到可忽略不计的3.8亿元，以及来自大众汽车的技术服务费持续收入。蔚来34.8亿元的亏损中有部分是因为将第四季度的成本提前计提到三季度，如NIO DAY的费用，这为后续盈利腾挪出了空间。此外，乐道L90、蔚来ES8等高毛利车型的热销，以及计划将研发费用同比缩减40%至20亿元左右的成本控制措施，都为蔚来实现盈利创造了条件。理想汽车则寄望于Mega召回事件的负面影响消除后，能够重回盈利轨道。

在车叔看来，尽管三家公司都对短期盈利表达了信心，但他们的发展趋势却不容乐观。2025年第四季度，小鹏的销量和营收目标指引比市场预期低10个百分点，蔚来12万辆的销量指引比此前低了20%，理想的目标指引则比2024年同期还要低，可见，这三家车企均是变得保守了起来。

其次，蔚小理也是家家有本难念的经。其中小鹏的主要问题有单车均价下滑等，2025年第三季度，小鹏单车均价仅为15.6万元，低于预期的16.5万元，比2024年一季度更是跌去36%以上。理想汽车则面临在销量疲软时缺乏新车刺激市场的困境，明年，理想只会针对销量不断下滑的L系列推出大改款。蔚来为给四季度盈利腾挪空间，计划将研发费用压缩至20亿元，该操作是典型的牺牲长期技术竞争力换取短期利润。

与此同时，行业竞争环境正在急剧恶化。零跑汽车已实现连续两季度盈利，销量稳居行业首位，小米汽车异军突起，单季盈利并提前达成年度交付目标。鸿蒙智行则在2025年11月单月交付量达到8.18万辆，累计销量51.3万辆......传统车企的新能源品牌也在快速成长，进一步压缩新势力的市场空间，曾经的新势力“御三家”已被逼至墙角！

车叔总结

总的来说，蔚小理的股价业绩倒挂，本质是资本市场对“伪盈利”的集体用脚投票。小鹏对外部技术服务费的依赖、蔚来的成本大腾挪、理想的战略摇摆和纯电车型失利，均无法掩盖核心业务盈利能力不足的现实。这场新势力的生死竞速中，没有矬子里拔将军的侥幸，只有真正穿越周期的价值创造者才能存活。而现在，蔚小理显然还未找到破局的核心答案！